Multicoin Capital：投资USDM——稳定币的终局

原文标题：The Endgame for Stablecoins

原文作者：VISHAL KANKANI

原文来源：multicoin

编译：Lynn，火星财经

今天，我们自豪地宣布投资Mountain Protocol,是 USDM 的发行者，USDM 是一种无需许可、可产生收益的稳定币，完全由美国国债支持。我们领投了 A 轮融资，其他参投方包括 Castle Island Ventures、Coinbase Ventures 等。

稳定币是加密货币领域最大的潜在市场之一。为了占据最大的市场份额，我们认为稳定币应该做到以下几点：

稳定币已经存在了大约十年。然而，USDM 是第一个满足上述所有要求的稳定币。目前，USDM 已在以太坊、Polygon、Arbitrum、Optimism 和 Base 上线，并计划很快扩展到其他网络，包括 Solana。它已通过打开齐柏林飞艇并受百慕大金融管理局。

收益率是最后的边界

稳定币应该明确地是无趣的产品。它们不应该波动。银行危机不应该影响稳定币。稳定币应该无趣到媒体甚至忘记它们的存在。

很少有机会让稳定币比 USDC 和 USDT 现有的稳定币更好。对发行人的信任是关键。拥有明确的破产隔离结构至关重要，也是稳定币的明显区别美元兑日元与这些现任者相比。USDM 也完全由美国国债支持，这使其比其他部分或多资产稳定币更安全。

除了信任之外，我们认为只有一个杀手级功能可以与 USDC 和 USDT 提供的流动性和品牌认知度相媲美：收益。具体来说，就是自动重新调整收益累积（即用户无需做任何事情即可累积和领取收益）。收益稳定币是加密原生支票账户的未来。

大致1600亿美元在稳定币流通中，95％是以美元计价的稳定币。本文撰写时，短期美国国库券收益率约为 5%，但这些稳定币发行人并未与用户分享该收益率。假设利率为 5%，则每年约有 80 亿美元本可与稳定币用户分享。我们预计，随着稳定币继续增长并最终在未来几年内超过 1 万亿美元的流通量，这一数字将增长一个数量级。

Mountain Protocol 的 USDM 是一种稳定币，其行为方式与 USDC 或 pyUSD 类似；这意味着它也受到短期美国国债的支持（尤其是 USDT没有完全支持稳定币（由美国国债发行）。然而，与 USDC 或 pyUSD 不同，USDM 天生具有收益性，让用户能够通过自动重新定基每天赚取收益，而无需承担任何额外风险。重新定基意味着用户只需在钱包中拥有稳定币，无需质押、借贷或做任何事情，即可赚取更多 USDM；如果他们持有余额，钱包中的稳定币数量将相对于他们获得的收益增加。每天当用户打开钱包时，由于累计利息，USDM 币的数量都会比前一天多。USDM 目前的收益率5% 年利率。

目前的稳定币领导者不会与用户分享他们产生的任何储备收益。考虑到当前商业模式的利润丰厚和缺乏竞争，这并不奇怪。如果他们分享约 90% 的收益，这将立即使收入减少约 10 倍。我们看到类似的故事在比特币 ETF 领域实时上演，GBTC 仍在收费1.5％而贝莱德的比特币 ETF IBIT 只收取0.25％费用。因此，IBIT近期其资产管理规模超越了 GBTC至少在 GBTC 的情况下，一些持有者坐拥大量资本收益，这可能会阻止他们赎回。对于稳定币来说，不分享收益的理由就更薄弱了，因为稳定币持有者没有通过锁定在更高费用的产品中来保护的资本收益。

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USDM 旨在成为链上最安全的收益型稳定币。尽管市场上还有许多其他收益型稳定币，但它们的收益来源需要风险更高的策略（包括担保借贷、基础交易、无担保借贷等），我们认为这些策略永远无法达到足够安全，无法让这些货币被视为值得信赖的安全稳定币，更不用说成为一种无处不在的世界货币了。其他由美国国债支持的稳定币则选择在较新、较不成熟的司法管辖区接受监管，这会带来另一种风险。

Mountain Protocol 的商业模式很简单。它通过保持“净息差”，该指标通过追踪美国国债资产产生的收益与以 USDM 形式传递给用户的收益之间的差额来计算。我们认为稳定币发行人应该得到公平的报酬，但同时也认为目前的发行人得到的报酬过高，他们没有改变现状的动力。

审慎监管护城河

如果你和我们一样相信稳定币将成为未来的主要结算货币，那么从逻辑上讲，稳定币将对全球金融体系具有系统性。因此，监管机构将希望确保稳定币不会失败。

Mountain Protocol 是审慎监管由百慕大金融管理局监管，该机构可以说是目前收益稳定币的最佳监管机构。USDT 和 USDC 是目前的市场领导者，约占90％稳定币流通供应量，不是. 与侧重于披露的证券监管不同，审慎监管机构更进一步主动管理风险，以确保这些系统重要性产品不会失败。审慎监管要求银行、支付公司、保险公司和其他金融机构衡量和管理不同情况下的风险，根据压力测试持有充足的资本和流动性，并制定可行的恢复和解决方案。获得审慎监管并非易事，需要大约 12-24 个月的时间才能获得，并且需要大量工作来维持，包括财务、风险、合规、治理、网络外部审计、监管报告、详细治理流程等。

在与监管机构密切合作后，Mountain Protocol 获得了百慕大金融管理局的许可，可以在该监管框架下发行 USDM。百慕大在监管大型复杂机构产品方面经验丰富，例如再保险，这是一种3000亿美元同时也被认为是信托和私人财富管理行业的顶级司法管辖区，万亿美元以上的市场百慕大是保险相关证券 (ILS) 发行领域的领导者，百慕大证券交易所 (BSX) 拥有 785 家上市发行人，流通市值达 384 亿美元，约占全球保险相关证券 (ILS) 发行量的 10%。92% 全球 ILS 市场份额更重要的是，百慕大正在成为数字资产和金融科技监管领域的领导者。此外，百慕大拥有强大的司法系统，遵循普通法，允许 USDM 持有者能够信任经过验证的司法管辖区。Mountain Protocol 并不是唯一一家做出这一评估的公司。该领域的大多数机构参与者正在或已经搬到百慕大，最值得注意的是Coinbase 为其国际交易所。

Mountain Protocol 在过去 18 个月中一直致力于获得这些许可证。这一先发优势让他们有机会积累流动性和品牌知名度，从而成为收益型稳定币领域的领导者。

USDM 的牛市案例

信任和安全是成为广泛使用的稳定币的先决条件。然而，决定性的特征是收益共享。市场是唯利是图的，在不承担额外风险的情况下为用户赚取最多收益的稳定币将成为王者。

随着稳定币的激增，我们乐观地认为，USDM 将成为市场领导者并扩展到数十亿人，原因如下：1）USDM 自动重新定基，这是将稳定币扩展到数十亿人的唯一方法（最安全的用户体验）。其他任何事情都只是用户不会注册的麻烦。2）USDM 还可以抽象出多链复杂性，从而允许用户在交易的任何地方持有 USDM。3）我们认为持有 USDM 的风险状况实际上与持有美国国债相同。随着更多收益稳定币的出现，美元收益的来源必须具有与美元相同的主权风险状况，否则用户将承担与他们想象的大不相同的风险。4）USDM 目前拥有最强大的监管护城河。随着未来几年稳定币立法的制定，值得信赖的监管定位将变得越来越重要。全球大多数稳定币立法都将稳定币视为数字货币，从而对稳定币发行人实施审慎监管；其中包括MiCA（欧洲）、VARA（迪拜）、MAS（新加坡），当然还有BMA（百慕大）。美国国会的大多数法案也遵循这一原则。USDM在这方面遥遥领先。

唾手可得的果实

如今，资金经理使用 USDM 来保证稳定币资产的安全并获得收益。越来越多的公司可能会将资产负债表中越来越多的比例以稳定币的形式持有。由于企业资金中存放着数万亿美元，这是一个巨大的机会。Mountain Protocol 成功吸引了那些购买并持有的经验丰富的避险买家，这并不令人意外。此外，全球范围内，生活在高通胀国家和/或不稳定政权的人们对美元的需求明显存在，以抵御购买力下降。如果你是一家在这些地方提供美元敞口的金融科技公司，那么 USDM 就非常有意义，因为它也能带来收益，而不需要用户做任何事情，只需要在钱包里持有 USDM。

除了资金管理和美元储蓄之外，USDM 的另一个明显用途是衍生品抵押品。衍生品市场以数百万亿名义金额——毫不夸张地说。寻求杠杆的人需要提供抵押品，这些抵押品就放在交易对手那里，价值数十亿美元。从这个意义上讲，交易员显然应该提供能产生收益的抵押品。在传统金融中，美国国债是一种受人尊敬的抵押品形式，其折扣非常有限。因此，对于衍生品抵押品而言，一个监管良好、值得信赖、流动性强、有收益且具有破产隔离结构的稳定币是完全明智的选择，衍生品交易所应该注意这一点。那就是 USDM。

我们很高兴回来马丁是一位阿根廷人，他亲身了解稳定币在全球的重要性，马蒂亚斯，他之前曾开发过安全且可扩展的加密技术，并带领团队踏上征程。该公司还拥有一支出色的顾问委员会，包括马特·霍默（XYZ 部门的全科医生、前纽约金融服务部监管者和金融科技资深人士）杰夫·巴伦（Coinbase International 首席商务官）尼克·卡特（GP Castle Island Ventures）庆祝哈巴赫（Sygnum Bank 合规主管）。

如果你有兴趣了解 USDM 的产品结构，我们强烈建议你查看他们的文档这里。其中详细介绍了他们的执照、托管人、审计师等。如果您有兴趣与 Mountain 合作，请直接联系 Martin 或我这里。如果您正在构建由稳定币驱动的有趣的东西，我们很乐意听到您的意见。