日元升值，下一个遭殃的是美债？

‍过去两周日元快速升值，升至两个多月来的最高水平，最新收盘时，日元兑美元汇率基本稳定在153.9左右，自本月初触及数十年来低点后，日元兑美元已上涨超5%。

日元的走强还引发了全球范围内资产价格的大幅波动。

日股大跌，日经225指数较7月中高点回落9%；澳元、新西兰元、墨西哥比索等高息货币遭遇重创；黄金和比特币也同步下跌；美股也继续走弱，本周以来纳指跌3%，标普500指数跌2%。

见闻君在《美日利差收窄，但日元为何再度逼近160》中提到，自4月底以来美日利差不断收窄，回落至今年初的水平，但日元却持续走弱，美日利差对日元汇率的解释力度明显减弱。

反而近期日元快速升值的环境下，理论上更为敏感的美债利率倒是相对平稳，过去两周维持在4.2%-4.3%区间震荡。

关于此次日元的升值，除了日本当局干预、美联储降息预期、科技股调整等说法外，最重要的解释还是套息交易的解除。

展开全文

套息交易的逆转

所谓套息交易是通过借入低利率货币，然后投资于高息货币获利，由于日本长期的超低利率政策，使得日元成为市场上最受欢迎的融资货币。

对于“卖日元、买美元”的套利交易来说，美股走强和美债利率上行往往利空日元，但近期在上文提到的多重因素的驱动下，市场开始押注美日利差的收窄并解除套息交易，进而推动日元回升。

此前在美日利差缩小的过程中，投机性空头头寸在7月初升至金融危机来的最高水平，达到18.4万张。而在上周空头头寸减少至15万张（-18%），市场正在平仓。

由于这些头寸都带有杠杆，日元的升值预期会加剧平仓，而这又会反过来加强日元的升值趋势。

根据ING的估算，今年日元期货空头头寸大约是在美元兑日元平均汇率为152时建立的。总体而言，这些头寸几乎处于负值状态，而且由于市场仍大量做空日元，美元兑日元的此次调整可能还会延续。

根据芝加哥商品交易所的期权执行价格数据，美元/日元的看跌期权净需求稳定在150至153之间